一、車載銜接器高速增長，通訊銜接器維持穩(wěn)定

1.汽車、通訊板上連接器空間寬廣，行業(yè)國產(chǎn)化率較低

近年來全球板上連接器市場呈現(xiàn)穩(wěn)步增長趨向，中國為[敏感詞]市場。1）全球銜接器市場范圍從 2010 年的 479.39 億美圓增長至 2020 年的 627.27 億美圓，期間 CAGR 為 2.7%。由于需求反彈、訂 單數(shù)激增，估計 2021 年全球銜接器銷售額將到達 771.7 億美圓，同比增 長 23.0%。隨著下游終端市場的范圍增長與技術迭代更新，將推進將來連 接器市場范圍持續(xù)擴展，估計 2023 年全球銜接器市場范圍將超越 900 億 美圓。2）2019 年中國銜接器市場范圍達 227 億美圓，占領全球銜接器市 場 30%份額。隨同我國新能源汽車與 5G 基站產(chǎn)業(yè)蓬勃開展，我國銜接器 市場將堅持優(yōu)于全球的增速。

汽車和通訊是板上連接器的兩大主要應用范疇。板上連接器是電子系統(tǒng)設備之間電 流或光信號等傳輸與交流的必備電子部件，依照傳輸介質(zhì)不同可分為電連 接器、微波銜接器、光銜接器；依照應用范疇劃分，銜接器普遍應用于汽 車、通訊、計算機等消費電子、工業(yè)、交通等范疇，其中汽車和通訊占比 較高，分別達 24%和 22%。

全球銜接器行業(yè)集中度高且相對穩(wěn)定，以歐美企業(yè)為主。1）依據(jù)統(tǒng)計，2019 年全球銜接器 CR10 超 60%，且近年來競爭格 局相對穩(wěn)定。僅有一家中國大陸企業(yè)進入 TOP10。2）。

2.車載板上連接器：電動化+智能化+國產(chǎn)化驅(qū)動生長，定點企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯

2019 年全球汽車銜接器的市場范圍達 152 億美圓、同減 5%，主要系汽車 銷量疲軟、全球汽車產(chǎn)量同減 5%。2019 年中國汽車銜接器的市場范圍達 30 億美圓，同減 20%，主要系補貼退坡致新能源車銷量降落。

汽車板上連接器包括低壓銜接器、高壓銜接器、高速銜接器。依據(jù)我們預算 2020 年中國汽車板上連接器市場中低壓銜接器市場范圍為 200 億元、高壓銜接 器市場范圍為 40 億元、高速銜接器市場范圍為 20 億元。

低壓板上連接器通常用于傳統(tǒng)燃油車的車燈、車窗升降電機等，工作電壓 普通低于 20V。

高壓銜接器主要應用于新能源汽車的電池、PDU（高壓配 電盒）、OBC（車載充電機）、DC/DC、空調(diào)、PTC 加熱、直/交流充 電接口等。

高壓板上連接器銜接電動化，高速板上連接器銜接智能化。1）區(qū)別于傳統(tǒng)燃油車， 新能源汽車的中心部件在于電池、電機、電控的三電系統(tǒng)。2）隨著車聯(lián)網(wǎng)時期的開啟以及智能駕駛的提高，需求以更快速度采集并處置更多數(shù)據(jù)，這些技術會產(chǎn)生、發(fā)送、接納、存儲和處置海 量數(shù)據(jù)。

例如一個 LIDAR 模塊能夠提供盤繞汽車的高精度、高分辨率三維 和 360°成像數(shù)據(jù)。隨著自動駕駛等級由 L2、L3 向 L4、 L5晉級，獨立傳感器的數(shù)量將極大增長，由此產(chǎn)生的數(shù)據(jù)總量也更大。

估計 2021 年新能源車浸透率、自動輔助駕駛浸透率快速提升。1）特斯拉 是電動車&自動輔助駕駛的領軍者，2012 年特斯拉推出世界[敏感詞]電動轎車 Model S，搭載 L2 級別自動輔助駕駛系統(tǒng)，定價 5 萬美圓，但是由于定價 過高、產(chǎn)能限制、配套根底設備缺乏等緣由，此時的電動車必定是一款小 眾產(chǎn)品。2017 年特斯拉推出反動性產(chǎn)品——入門款電動車 Model 3，搭載 L2 級別自動輔助駕駛系統(tǒng)，定價 3.5 萬美圓，該產(chǎn)品的推出也助力特斯拉 市占率達 8%。爾后得益于上海工廠投產(chǎn)、范圍效應降本，截至 2021 年 8 月，Model 3 定價已降至 24 萬錢。2）隨同本錢降落、續(xù)航提升、基 礎設備完善，我們以為新能源車從政策導向轉(zhuǎn)向需求導向，隨同更多整車 廠推出新的新能源車型，估計新能源車浸透率將快速增長、有望高度擬合 智能手機浸透率 S 曲線。3）在特斯拉的“鯰魚效應”下，其他新能源車廠、 傳統(tǒng)車廠也勢必將快速跟進自動輔助駕駛系統(tǒng)及其相關搭載硬件。估計將來自動輔助駕駛浸透率曲線將高度擬合智 能手機浸透率 S 曲線。

估計 2025 年中國高壓板上連接器、高速板上連接器的市場范圍分別將到達 270 億 元和 120 億元，CAGR 超 45%。估計遠期中國高速銜接器、高壓銜接器 市場范圍達 900、450 億元。1）高壓板上連接器單車價值量在 3000 元，估計 2020、 2025 年新能源車浸透率為 5%、30%，估計高壓銜接器 2020 年市場為 41億元、2025 年市場為 270 億元、CAGR 為 46%。2） 估計 2020、2025 年單車高速連 接器價值量在 500 元、800 元，遠期到 1500 元，估計 2020、2025 年智能 駕駛浸透率在 15%、50%。估計高速板上連接器 2020 年市場為 19 億元、 2025 年市場為 120 億元、CAGR 為 45%，遠期市場達 450 億元。

汽車板上連接器業(yè)國外廠商占領搶先優(yōu)勢位置，國產(chǎn)化率有待提升。2019 年全球汽車板上連接器廠商 TOP10 以美、 日企業(yè)為主。和國外板上連接器廠商相比國內(nèi)板上連接器消費廠商起步較晚，開展起點相對較低，前期 技術儲藏缺乏，但隨著中國制造業(yè)的開展，以國內(nèi)新能源造車新權(quán)力崛起 為契機，憑仗長期的研發(fā)投入構(gòu)成了較強的工藝控制與本錢 控制才能，借力國產(chǎn)車廠，貼近客戶且快速響應，快速構(gòu)成了范圍優(yōu)勢， 在制形成本、產(chǎn)品質(zhì)量上曾經(jīng)具有較強的市場競爭力。

汽車板上連接器請求嚴苛，技術壁壘、客戶壁壘較高。

1）汽車板上連接器由于特殊的平安性請求，性能偏重點主要為高電壓、大電流、抗干擾等電氣性能； 并需求具備機械壽命長、抗振動沖擊等長期處于動態(tài)工作環(huán)境中的良好機 械性能；同時汽車所處環(huán)境條件惡劣，板上連接器還需具備耐高溫、耐濕、耐 鹽霧、耐腐蝕性氣體等環(huán)境性能。因車輛系觸及人身平安的代步工具，汽車板上連接器質(zhì)量請求較為苛刻，相應供給商必需取得 IATF16949 質(zhì)量體系認 證。

2）技術壁壘主要表現(xiàn)在設計端、模具、自動機設備。高壓板上連接器的核 心在于如何處理熱管理的溫升問題，以及高壓防護；高速板上連接器在設計端， 需求射頻傳輸理論和微波電子學作為理論根底。自動機組裝的良率、效率決議了企業(yè)本錢。

3）汽車行業(yè)供給商準入資歷審核較為嚴苛。從初步接觸到成為客戶的正式供給商體系，會閱歷接觸、技 術交流、商務體系、質(zhì)量體系、技術體系等多方面的審核，請求供給商具備產(chǎn)品研發(fā)才能、過程管控才能、供貨保證才能、產(chǎn)品實驗檢測才能、零 部件消費保證才能和售后效勞才能，進入供給商體系的時間比擬長。同時 一旦進入客戶供給鏈體系，整車廠商常常不會隨便變卦產(chǎn)品采購渠道，雙方將堅持長期、穩(wěn)定的協(xié)作關系，行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯。

2.1 車載高壓板上連接器：電動化+國產(chǎn)化助行業(yè)高增，綁定大客戶先發(fā)優(yōu)勢明顯

得益于新能源車浸透率提升，車載高壓板上連接器市場快速增長。1）2021 年 8 月中國新能源車產(chǎn)量為 31 萬臺、同增 192%，1~8 月中國新能源車產(chǎn)量 達 181 萬臺、同增 201%。國內(nèi)新能源車蓬勃開展，帶動新能源車板上連接器 市場快速增長。2）依據(jù)國金汽車，得益于 10~20 萬元車型放量，新能源 車浸透率快速提升，估計 2021、2022 年中國新能源乘用車銷量達 275、 495 萬輛，同增 121%、80%。3）我們預算新能源車高壓板上連接器、組件相 關產(chǎn)品單車價值量約為 3000 元，對應 2021、2020 年中國新能源乘用車高 壓板上連接器市場范圍達 80、150 億元，同增 121%、80%。

預算目前國內(nèi)車載高壓板上連接器的國產(chǎn)化率為 25%。

2.2 換電板上連接器：換電形式優(yōu)勢突出，行業(yè)龍頭率先受益

換電形式優(yōu)勢突出，政策端、整車廠、板上連接器企業(yè)共促開展。相較于充電 形式，換電形式便利性更高（換電 5 分鐘）、購車本錢更低、平安性更高 、充電本錢更 低（利于峰谷電價差降低充電本錢）。缺陷主要是電池設計規(guī)范不統(tǒng)一招致 不同車型電池難以通用、投資額較大、換電板上連接器難度較大。因而需求政 策端、整車廠、板上連接器企業(yè)共同助推行業(yè)開展。

政策端：鼓舞換電形式+統(tǒng)一電池規(guī)范，加快行業(yè)推行。2019 年來， 政府公布多條政策支持換電根底設備建立。2020 年 4 月 23 日，財政 部等四部委結(jié)合發(fā)布《關于完善新能源汽車推行應用財政補貼政策的 通知》公布，規(guī)則新能源乘用車補貼前售價須在 30 萬元以下（含 30 萬元），為鼓舞“換電”新型商業(yè)形式開展，加快新能源汽車推行， “換電形式”車輛不受此規(guī)則限制。2021 年 4 月我國[敏感詞]換電范疇通 用規(guī)范《電動汽車換電平安請求》公布，規(guī)則了可換電電動汽車所持 有的平安請求、實驗辦法和檢驗規(guī)劃，規(guī)范將于 2021 年 11 月 1 日起 開端施行。2021 年 5 月，國度發(fā)改委、國度能源局發(fā)布《關于進一步 提升充換電根底設備效勞保證才能的施行意見（征求意見稿）》，其中 提出將加快換電形式推行應用。

整車廠：積極推出換電新能源車、加速規(guī)劃換電站。1）估計將來換電車型浸透率快速提升。依據(jù)各家規(guī)劃，估計 2025 年換電站數(shù)量超 1 萬 座。

板上連接器企業(yè)：難度較大，壽命請求、浮動補償才能請求高，先發(fā)廠商 優(yōu)勢顯著。1）整車改換電池頻率乘用車普通在 1-15 次/周，商用車 7- 70 次/周，換電板上連接器壽命普通請求 3000-10000 次及較低維護本錢。 2）換電板上連接器是電池包獨一的電接口，需求同時提供高壓、低壓、通 信及接地的混裝銜接。在快速換電過程中，因電池與整車端銜接插合 過程中普通會存在配合誤差，換電板上連接器的浮動補償設計系技術攻關 難點，請求換電板上連接器需求具有浮動補償才能，在一定容差范圍之內(nèi) 依然可以較好完成高壓、低壓、通訊及接地的混裝銜接。3）換電板上連接器的中心技術表現(xiàn)在壽命、浮動補償才能等技術指標，需經(jīng)過屢次技 術迭代研發(fā)、過程需求與客戶親密配合，因而在當下?lián)Q電形式興起的 窗口期，提早規(guī)劃的廠商將取得顯著先發(fā)優(yōu)勢。

估計 2022 年換電板上連接器市場范圍達 10 億元，公司深度綁定蔚來，龍頭地 位穩(wěn)定，估計將來深度受益換電形式浸透率提升。1）乘用車：估計 2022 年新能源乘用車銷量為 495 萬臺，假定換電形式浸透率為 10%，換電銜接 器單車價值量為 1000 元，對應市場范圍達 5 億元。2）商用車：2020 年 我國重卡銷量為 162 萬輛，電動重卡銷量僅為 2308 萬輛，換電板上連接器單 車價值量為 1 萬元，假定 2022 年電動換電重卡為 5 萬輛，單車價值量為 1 萬元，對應市場范圍為 5 億元。3）將來隨同更多換電新車型放量，電板上連接器訂 單會更多。

3.通訊銜接器：國內(nèi) 5G 板對板射頻銜接器龍頭，海外客戶放量保收入穩(wěn)定

公司通訊產(chǎn)品主要為通訊基站銜接器。2020 年公司通訊銜接器產(chǎn)品營收為 2.7 億元、收入占比為 44%，公司毛利為 0.9 億元、毛利占比為 50%。公 司通訊銜接器主要產(chǎn)品主要為 5G 板對板射頻銜接器（應用于 5G 基站 AUU）、10Gbps 板對板高速銜接器（應用于 5G 基站 BBU），2020 年公司5G 產(chǎn)品為 2.1 億元、占比 78%。

通訊銜接器下游應用主要包括數(shù)據(jù)中心、通訊基站、終端產(chǎn)品（手機等通 信設備）。2019 年全球通訊銜接器的市場范圍達 143 億美圓，得益于數(shù)據(jù) 中心、通訊基站建立，估計 2025 年達 215 億美圓，2019-2025 年 CAGR 為 7%。2019 年中國通訊銜接器市場范圍達 63 億美圓，估計到 2025 年達 95 億美圓，2019-2025 年 CAGR 為 7%。

通訊銜接器行業(yè)國外廠商占領搶先優(yōu)勢位置，數(shù)據(jù)中心、通訊基站國產(chǎn)化 率有待提升。依據(jù)統(tǒng)計，全球通訊銜接器市場集中度 較高、美系企業(yè)為 36%， 國內(nèi)企業(yè)。

中國領銜 5G 基站建立，5G 建立[敏感詞]期已過，2021 年招標呈現(xiàn)明顯“量 增價減”。1）在無線基站側(cè)，由于 5G MASSIVE MIMO 技術的呈現(xiàn)，射頻銜接器需求占比擬高。5G 傳輸速度較 4G 高 100 倍左右，其對銜接系統(tǒng)的傳輸速度和通道功用請求大幅增加，4G 單一基站根本是 4-8 通道傳輸， 而 5G 基站根本為 32-64 通道傳輸，對銜接器需求數(shù)量呈幾何級增加。2） 截至 2021 年 6月，我國已建成 5G 基站 96 萬個，占全球 5G 基站總數(shù)的 70%，中國引領全球 5G 基站建立。3）2021年工信部規(guī)劃全年新建 5G 基站超60 萬個，由于上半年運營商未展開 5G 基站招標項目，招致上半年 5G 基站建立進度較去年同期放緩，上半年中國新建 19 萬座 5G 基站，去 年同期新建 25.7 萬，同減 26%。

2021 年 7 月四大運營商展開第三期 5G 招標，合計招標 72.2萬站、投資額達 585 億元，相較于 2020 年第二期 5G 招標（招標 48 萬站、投資額達 700 億元），5G 建立[敏感詞]期已過，呈現(xiàn) 明顯量增價減，投資額同減 16%。

板對板射頻板上連接器：1）公司于 2015 年開端 5G 板對板射頻板上連接器預 研、目前已開展至第 3 代產(chǎn)品，在浮動容差功用、傳輸性能、產(chǎn)品成 本等方面均具有一定的優(yōu)勢。

板對板高速板上連接器：公司于 2016 年設計了[敏感詞]款 10Gbps 高速板上連接器，目前在研 25Gbps 和 56Gbps 產(chǎn)品。目前國際龍頭企業(yè)傳輸 速度達 112Gbps，國內(nèi)企業(yè)可以完成 25Gbps 傳輸速度產(chǎn)品的批量供 貨，公司產(chǎn)品從傳輸速度上與競爭對手相比不占優(yōu)勢，但在無線基站 小型化的革新中，產(chǎn)品低板間距系公司的優(yōu)勢，估計將來公司板對板 高速銜接器有望隨同小基站建立快速放量。

二、風險提示

行業(yè)競爭加劇：板上連接器為充沛競爭行業(yè)，雖然車載行業(yè)客戶認證壁壘較高， 但若遠期格局惡化，或?qū)具h期收入、盈利才能形成負面沖擊。

原資料價錢動搖：今年銅材、塑料等原資料價錢較去年上漲明顯，若原材 料價錢持續(xù)居于高位，或?qū)居拍苄纬韶撁鏇_擊。

技術迭代風險：下游應用范疇更新晉級速度較快，帶動公司產(chǎn)品持續(xù)技術 迭代需求，若有新技術呈現(xiàn)，將對公司的市場位置形成影響。